class="ori_titlesource">　　陈欣　　中国家庭财富中房产配备的比例过低，而股票资产的占比过较低，带给我国蓝筹股的整体估值下滑。当前，我国前所未有地推崇资本市场的战略地位，并展开了一系列基础性制度改革，给居民提升股票资产配备比重带给了较好的机遇。然而，投资者在A股面对与其他资产迥然不同的一系列风险，其受益较小程度上各不相同投资理念。

究竟是展开短期市场博弈论，还是自由选择质地优良、估值合理的股票展开长年配备？　　A股前期大上涨很大地转录了市场热情，各大券商营业部开户数量激增。然而，对于大量投资者而言，这样的状况也引起了不少担忧，果不其然，近几天A股又大幅度调整。7月16日，中芯国际在上市交易的首日下跌多达200%，但市场却以下跌收盘，上证指数和创业板指数分别暴跌了4.5%和5.9%。

　　当前，国际新冠疫情仍不存在极大风险，宏观经济快速增长低迷，A股市场又展现暴涨暴跌的特征。我国居民否应当减少对股市的投放？　　金融市场流动性充足　　在新冠肺炎疫情侵袭全球期间，各主要经济体皆实施了根本性的救市和性刺激政策，为市场流经流动性，协助市场从恐慌性情绪中获得完全恢复。

　　以美国为事例，3月以来美联储应急屡屡两次降息至零利率附近，在短短4个月内其扩表规模多达3万亿美元，已相似2008年次贷危机后三轮分析严格政策规模的总和。此外，美国政府还发售了总额近3万亿美元的财政性刺激计划。这样的政策导致当前国际金融市场的流动性丰沛甚至是洪水泛滥。

　　今年上半年，我国社会融资规模的增量为20.8万亿元，刷新历史最低水平，较去年同期增量要多出6.22万亿元。其中，企业债、非金融企业境内股票融资、并未票据银行承兑汇票三项必要融资的占到比达19%，较去年同期低了7.7%。

今年上半年，企业债券清净融资超过3.33万亿元，完全持平去年全年的水平；非金融企业的境内股票融资2461亿元，比去年同期也差不多刷了一倍；并未票据银行承兑汇票减少3862亿元，比去年同期多减了4250亿元。　　大量社会融资也提高了我国货币的供给量。我国今年6月底M2（广义货币）余额为213.5万亿元，同比快速增长11.1%。

而我国虽然还并未减少基准利率，但通过各类政策推展市场实际贷款利率上行。以1年期LPR（贷款市场报价利率）为事例，去年6月的利率为4.31%，而近期已上升至3.85%。

　　社融规模下降，市场实际利率上行，这些数据都解释今年我国金融体系向社会“抽”的力度极大，带给金融市场流动性充足。　　家庭股票资产配备减少　　长期以来，我国家庭财富最主要反映形式是房地产，大约80%的资产配备于商品房。据媒体报道，我国家庭持有人的房地产价值早已多达400万亿元，每年还大体追加出售16万亿元的商品房。　　而我国家庭在金融资产的配备比例严重不足20%。

今年6月底我国居民的存款总量大约为90万亿元，A股股票总市值大约为70万亿元，其中个人投资者必要出售或通过公募基金的股权比例大约为1/3。　　对比一起，美国和欧洲等发达国家和地区的房产与股票的市场价值则差距并不大。

这意味著我国家庭还有减少股票资产配备的极大空间。　　近年来，我国家庭通过公募基金等机构减少股票配备的趋势显著。2019年末公募基金持有人A股市值合计2.43万亿元，占到A股流通市值比例时隔五年再度返回5%以上。

　　新冠肺炎疫情再次发生后，实体经济广泛遭到了有所不同程度的负面冲击。非上市的中小型企业风险承受能力较强，融资手段受限，所不受影响较小；而上市公司具备更加成熟期的商业模式和头部行业地位，依赖资本市场融资优势，在严格货币环境下能以更加低成本提供资金，更容易渡过难关，甚至可以不断扩大市场份额。　　在此情况下，A股市场还不存在大量估值合理、业绩展现出比较较好的优质上市公司，于是以沦为招揽我国、乃至于全球金融体系充足流动性的配备自由选择。　　今年上半年新的正式成立的688只公募基金产品合计筹措规模高达1.05万亿元， 其中权益类基金筹措多达7000亿元。

从公募基金的资金流向可见，我国家庭加快配备股票资产的趋势显著。　　制度改革获释红利　　长期以来，由于历史的原因，我国证券市场制度对大股东不实和违法违规行为惩处严重不足。A股市场不少公司大股东展开财务不实，甚至操控市场的现象依然屡禁不止。近期的康美药业、康得新和獐子岛（维权）都是此类案例的典型。

　　而A股投资者经历了大量合法利益被挪用的教训后，使用了“用脚投票”的交易模式，造成市场长年资金不足，换手率极高，股价同涨同跌，缺少定价效率，以至于有人将A股称作赌场。而要更有长年资金入市，充分发挥股市有效地配备资源的功能，就必需对原先制度展开根本性的变革。

　　2018年11月，精研主席总书记在上海进博会上明确提出成立科创板并试点登记制，是我国完备资本市场基础制度的一个标志性事件。自此，我国在科创板和创业板先后实行了登记制，对《证券法》、《公司法》等涉及法律法规先后展开了修改。

下一步，我国还将改动《刑法》，并探寻举证责任长条和集体诉讼等制度，强化对投资者的维护，诱导证券市场的违法违规行为。　　科创板“试验田”的发售为市场带给了很大活力。在放开科技含量较高企业入市标准、引进优质上市公司的同时，A股还在减缓清退亏损相当严重、业绩不实的劣质公司。

今年以来，“垃圾股”出清的速度显著减缓，上半年有数22家公司注销，多达2019年18家的全年水平。　　2005年的股权分改置改革容许上市公司非流通股东在平均值缴纳30%的对价后，可以在二级市场展开流通所求价值。这挽回了大股东因所求艰难去挪用上市公司的动机，使得大股东开始关心公司股票价格，并在资源上对上市公司展开弯曲反对，为之后宽约三年的大牛市奠下了基础。

　　正如股权分改置改革对市场带给的大力影响，此轮我国对股票市场基础性制度的改革，也正在大幅度放开行政性管制，强化信息透露拒绝，减少大股东和管理层的违法违规成本，构建对上市公司的优胜劣汰，最后有助市场构成以公司内在价值为投资“指挥棒”的氛围，更有居民财富从房地产市场向股市移往，企业与资本市场以求构建长年共赢的相反循环。　　中国股市优势显著　　与其他大类资产比起，我国A股具备以下显著优势。　　首先，上市公司具备较高透明度。

大部分上市公司抵达了成熟期的规模，其商业模式已获得检验。投资者通过上市公司的财报和公告，可以提供大量信息，可以通过深度分析来强化对其底层资产的理解。

与理财产品和投资基金股权等投资比起，二级股票市场投资者面对的信息透明度要低得多。　　第二，股票投资税负较低。目前，我国对于二级市场交易的盈利嗣后不征税资本利得税，对于股息红利扣除则实行差异化税率。

对股权期限多达1年的个人，对股息红利暂免征税个人所得税；股权期限在一个月至一年期间的，按10%的税率征税；对股权期限在一月以内的，税率为20%。投资者一般来说必须分担的，仅有万分之三左右的交易佣金和售出金额千分之一的印花税。与美国、英国等成熟期金融市场互为较而言，我国股票市场的税负正处于较低水平。

　　第三，蓝筹股估值更为合理。即使是在短期大上涨之后，7月13日我国沪深300股票的平均值市盈率为14.6，市净率为1.6，而股息率为1.8%。与美国股票市场当前的估值水平对比，我国蓝筹股正处于大幅度折价的状态。

　　第四，流动性丰沛。A股市场7月以来的日均交易额在1万亿元以上，在A股市场配备资产可为投资者维持较高流动性。

这在当前经济不确定性依然较高的情况下，具备最重要意义。　　买房底层报酬差于买股　　尽管疫情对一季度房地产市场销售压制相当严重，但近期严格的货币政策不可避免对房地产市场带给了大力影响。今年4月以来全国房地产市场转好迹象显著，二季度全国前100房企销售额同比早已多达去年，一二线核心城市的房价也经常出现了下跌趋势。　　然而，高昂的房价已给整个社会带给了很大的开销，同时又给地方政府获取了大量税费展开基础设施建设。

2019年全国商品房销售额大约为16万亿元，就为国家带给了总额约9.5万亿的土地出让金和土地增值税等税收，占到地方财政收入的比重高达52.9%。　　国家明确提出“房住不炒”对房地产市场展开调控的目的是平稳房价。一方面，国家必须通过掌控土地供给、传输金融体系对房地产行业的整体融资来增加供给，避免房价大幅度暴跌；另一方面，国家通过出租汽车、禁售等行政手段，期望防止房价由于供应紧缺产生短期上涨现象，给社会带给过低开销。

　　在过去二十年间，我国房地产价格涨幅难以置信，沦为社会财富最主要的反映形式。然而，房价大幅下跌反映更好的是其投资品的属性，而非内在使用价值的快速增长。

目前，国内大多数住宅的租金收益率仅有在1%-2%左右，投资者在房价下跌之际可以忽视租金收益较低的问题，但一旦房价仍然下跌，将面对资产底层报酬无法填补资金成本的困境。　　从底层收益率、税负、交易成本、流动性以及投资容许等因素来看，估值合理的蓝筹股与商品房比起，有可能是更佳的投资选择。　　投资理念要求风险收益　　中国家庭对房产配备的比例过低，毫无疑问可考虑到提升股票资产的占比。

但股票市场为投资者带给的某种程度是收益，同时也预示着极大的风险。　　一般来说，A股投资者面对着代表宏观波动的市场风险、市场对于企业盈利给与的估值风险、代表企业经营产生内在价值波动的现金流风险、代表大股东和管理层辨别产生的会计学层面风险、以及由于大股东和小股东之间利益不完全一致产生的挪用风险。对于熟知理财产品和房产的个人投资者而言，以上不少风险还归属于陌生领域。

　　而深刻理解上市公司股票所面对的这些风险，必须投资者具备更为专业的投资技能和心理素质。我国散户数量可观，到目前已相似2亿。若不具备适当的信息收集和分析能力，散户投资A股往往不会遭遇更高的风险，但却不能获得更加较低的收益率。

　　据上交所统计资料年鉴数据，2017年沪市个人投资者交易量占到于多约82%，但在整体盈利中的占比却严重不足10%；散户贡献了大约5倍于机构投资者的交易额，却只取得了将近其30%的盈利。今年上半年公募基金筹措规模大幅快速增长，反映了个人投资者将资金委托于专业机构投资者展开管理的意愿在强化的趋势。　　投资者参予股票市场的受益较小程度上各不相同其投资理念。

究竟是展开短期市场博弈论，还是自由选择质地优良、估值合理的股票展开长年配备？　　对于购入盈利情况较好、估值合理蓝筹股的投资者，A股市场并非“赌场”。上市公司每年赚的盈利可以减少公司股权的内在价值，不少公司还对股东分配较高比例的现金收益，有一点长年资金展开配备。　　正如《北京人在纽约》电视剧中所说，“如果你爱人一个人，就送来他去纽约，因为那里是天堂；如果你怨一个人，也送来他去纽约，因为那里是地狱”。

我实在这句话某种程度也限于于中国的股市。

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